行業(yè)的高速增長(zhǎng)有望持續(xù)到2015年以后。陶瓷纖維作為新型的保溫隔熱材料在國(guó)外的發(fā)展經(jīng)歷了兩個(gè)快速增長(zhǎng)期，第一個(gè)快速增長(zhǎng)期持續(xù)了16年左右的時(shí)間。而我國(guó)目前的發(fā)展階段正處在與國(guó)外第一階段非常相似的情況，而這一階段從2000年才開始。因此我們認(rèn)為這一行業(yè)在國(guó)內(nèi)的高速發(fā)展期將持續(xù)到2015年以后；
公司競(jìng)爭(zhēng)力已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國(guó)內(nèi)其他對(duì)手，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力逐漸體現(xiàn)。
公司目前的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國(guó)內(nèi)其他企業(yè)，而且非標(biāo)設(shè)備和逐漸樹立起來的品牌優(yōu)勢(shì)還將使公司相對(duì)于國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的優(yōu)勢(shì)不斷擴(kuò)大。同時(shí)，隨著我國(guó)陶瓷纖維行業(yè)在全球影響力的逐漸加大，公司相對(duì)于其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的優(yōu)勢(shì)也在逐漸顯現(xiàn)出來，公司不斷加大的出口額就是最好的體現(xiàn)；
投資建議：預(yù)計(jì)07、08、09年EPS分別為0.93、1.24、1.63元，我們預(yù)計(jì)07-10年公司利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率38%。公司很強(qiáng)的市場(chǎng)控制力和相對(duì)于其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的明顯優(yōu)勢(shì)使我們對(duì)公司未來的成長(zhǎng)性抱有充分的信心，給予6個(gè)月內(nèi)目標(biāo)價(jià)格47.12元，相當(dāng)于08年38倍PE，維持強(qiáng)烈推薦的投資評(píng)級(jí)。
一、行業(yè)處于高速增長(zhǎng)期
1.1陶瓷纖維產(chǎn)品簡(jiǎn)介
1.1.1陶瓷纖維是眾多耐火材料中的一種
陶瓷纖維是眾多耐火材料中的一種。耐火材料是工業(yè)用窯爐里常用的材料。耐火材料在工業(yè)領(lǐng)域的廣泛運(yùn)用，有兩方面的作用：第一、防止工業(yè)窯爐周圍環(huán)境溫度過高，保證周邊環(huán)境正常；第二、阻礙熱能的散失，保證窯爐的運(yùn)營(yíng)效率。
耐火材料從重量上分可以分為重質(zhì)耐火材料、輕質(zhì)耐火材料和超輕質(zhì)耐火材料(如圖1)。重質(zhì)耐火材料和輕質(zhì)耐火材料是一般傳統(tǒng)的耐火材料。其中重質(zhì)耐火材料主要是由各種材質(zhì)的磚塊組成，傳統(tǒng)中用于工業(yè)爐內(nèi)襯最里層的部分。而輕質(zhì)耐火材料體密度較小，更多地用于工業(yè)窯爐內(nèi)襯外面的部分，起到隔熱效果。
超輕質(zhì)耐火材料，就是我們所提到的纖維質(zhì)耐火材料，起初更多地用于內(nèi)襯外部保溫用。但隨著纖維質(zhì)耐火材料的耐高溫能力的大幅度提高，目前用于窯爐內(nèi)襯最里層的陶瓷纖維產(chǎn)品也日益增多。
陶瓷纖維耐火材料相對(duì)于傳統(tǒng)耐火材料的主要優(yōu)勢(shì)在于：1、密度小，這樣工業(yè)窯爐設(shè)計(jì)難度減小，2、體積小，這樣容易增加窯爐的內(nèi)部空間，相同外部體積的窯爐，產(chǎn)量相對(duì)較大。主要缺點(diǎn)在于重?zé)湛s偏大，易粉化。因此陶瓷纖維材料的新應(yīng)用領(lǐng)域的拓展依賴于對(duì)該材料使用性能不斷的改進(jìn)和進(jìn)一步創(chuàng)新。
重質(zhì)、輕質(zhì)和超輕質(zhì)耐火材料的優(yōu)缺點(diǎn)比較如所示。
經(jīng)過簡(jiǎn)單的測(cè)算，每使用一噸陶瓷纖維，在其使用壽命期內(nèi)的節(jié)能效果相當(dāng)于節(jié)約標(biāo)準(zhǔn)煤1000噸，節(jié)電量達(dá)到了236.4萬度，節(jié)能效果達(dá)到了666倍，節(jié)能效果異常顯著。
1.2陶瓷纖維市場(chǎng)正處于高速發(fā)展的過程中
1.2.1陶瓷纖維國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)歷了兩個(gè)快速發(fā)展階段
從圖3可以看出，全球除中國(guó)以外的陶瓷纖維產(chǎn)量在歷史上經(jīng)歷了兩個(gè)快速增長(zhǎng)期。
第一個(gè)是70年代后期到90年代中期，這一次陶瓷纖維的迅速推廣運(yùn)用得益于兩個(gè)觸發(fā)點(diǎn)：①70年代超高溫陶瓷纖維的誕生。當(dāng)時(shí)英國(guó)ICI公司生產(chǎn)出了在1600℃環(huán)境下能夠運(yùn)用的陶瓷纖維，立即大幅度拓寬了陶瓷纖維運(yùn)用的范圍；②70年代能源危機(jī)的出現(xiàn)，使西方國(guó)家更加重視節(jié)能環(huán)保。兩個(gè)事件的結(jié)合促進(jìn)了陶瓷纖維廣泛運(yùn)用。在這一時(shí)期，陶瓷纖維的產(chǎn)量從4.5萬噸迅速增長(zhǎng)到25萬噸。
第二個(gè)高速增長(zhǎng)期是在2000年以后，5年間陶纖的產(chǎn)量由30萬噸迅速增加到50萬噸。這一時(shí)期陶纖需求的快速增加是因?yàn)榇罅啃滦吞绽w的開發(fā)和陶纖應(yīng)用領(lǐng)域的不斷拓展。在新產(chǎn)品方面，從普通陶瓷纖維、高純硅酸鋁纖維、高鋁纖維、含鋯硅酸鋁纖維發(fā)展到多晶莫來石纖維、多晶氧化鋁纖維，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)越來越豐富、技術(shù)含量越來越高。此外，在一些用于特殊環(huán)境下的多晶氧化鋯纖維、氮化硅纖維、碳化硅纖維、碳纖維、尖晶石纖維、硼化物纖維等也開始在一些陶瓷纖維生產(chǎn)企業(yè)投入批量生產(chǎn)。新的應(yīng)用領(lǐng)域方面，比如：汽車行業(yè)的發(fā)動(dòng)機(jī)、排氣管的隔熱消音，家電行業(yè)的絕緣、隔熱，以及航空航天、極地科考的絕熱與絕冷等領(lǐng)域。另一方面也拓寬了在原有領(lǐng)域的應(yīng)用范圍，比如：在石化、冶金行業(yè)，陶瓷纖維產(chǎn)品原來只應(yīng)用于工業(yè)窯爐內(nèi)襯，現(xiàn)在可以應(yīng)用于冶金行業(yè)的全纖維臺(tái)車式爐、環(huán)行爐、連鑄連軋輥底式爐、鋼包蓋全纖維結(jié)構(gòu)，石化行業(yè)的乙烯裂解爐、苯乙烯蒸汽過熱爐纖維爐襯。這些新的拓展導(dǎo)致了陶纖銷量的快速增長(zhǎng)。
1.2.3節(jié)能降耗將仍是未來陶纖市場(chǎng)快速增長(zhǎng)的動(dòng)力
根據(jù)《國(guó)家十一五規(guī)劃綱要》，到十一五末期，單位GDP的能耗要比十五降低20%。在提高能源效率方面，到2010年，每萬元GDP的能耗要由2002年的2.68噸標(biāo)煤下降到2.25噸標(biāo)煤，2020年每萬元GDP能耗下降到1.54噸標(biāo)煤，所以從2003年到2020年年平均節(jié)能率大約是在3%左右。因此至少在未來的15年內(nèi)，節(jié)能材料面臨廣闊的市場(chǎng)空間，這為陶瓷纖維行業(yè)創(chuàng)造了一個(gè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、提高產(chǎn)品質(zhì)量的良好機(jī)遇。
從全球經(jīng)濟(jì)對(duì)能源的依賴來看，節(jié)能將會(huì)是未來全球經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期關(guān)注的主題，而且隨著全球經(jīng)濟(jì)總量的不斷擴(kuò)大，這一課題將變得越來越受到重視。因此我們認(rèn)為公司的產(chǎn)品從長(zhǎng)期來看將具有持續(xù)的高速成長(zhǎng)性。
1.2.4未來陶瓷纖維的發(fā)展方向
目前我國(guó)的在工業(yè)窯爐用陶瓷纖維的生產(chǎn)開發(fā)上正在和國(guó)外的水平迅速接近。從陶瓷纖維行業(yè)的發(fā)展規(guī)律來看，我國(guó)未來陶瓷纖維的發(fā)展方向主要有二：
1.加速目前的陶纖產(chǎn)品的系列化、功效化研究。在2000年，魯陽研制出多晶氧化鋁陶瓷纖維以后，我國(guó)的陶瓷纖維棉系列產(chǎn)品已經(jīng)和國(guó)外基本同步。但是在后端深加工產(chǎn)品上與國(guó)外還存在相當(dāng)大的差距，這種差距嚴(yán)重影響了我國(guó)陶瓷纖維產(chǎn)品市場(chǎng)的進(jìn)一步拓展，這也是魯陽近十年來一直努力的方向。
2.開展高、精、尖陶瓷纖維產(chǎn)品的開發(fā)。前文已經(jīng)論述過國(guó)外2000年以后，陶瓷纖維產(chǎn)品的快速擴(kuò)張主要是得益于新產(chǎn)品開發(fā)。一些高、精、尖產(chǎn)品的開發(fā)，使陶瓷纖維不再局限于工業(yè)窯爐領(lǐng)域，應(yīng)用范圍拓展到了石油、化工、建筑、電子，甚至航空航天領(lǐng)域。其中以3M的NEXTEL系列氧化物連續(xù)陶瓷纖維產(chǎn)品在航空航天領(lǐng)域的運(yùn)用最為著名。這一領(lǐng)域是我國(guó)目前尚未涉足的領(lǐng)域，今后也將成為我國(guó)陶瓷纖維高端產(chǎn)品開拓的市場(chǎng)范圍。
二、公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析
2.1公司全球競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手全貌
公司在國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較多，但是國(guó)內(nèi)的企業(yè)還沒有一家規(guī)模以及技術(shù)能力能和公司相媲美。因此公司目前的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是國(guó)外的行業(yè)龍頭。目前主要是全球最大的英國(guó)摩根熱陶瓷公司，該公司在國(guó)內(nèi)有兩條生產(chǎn)線，合計(jì)年產(chǎn)能2800噸。其中有一條300噸的生產(chǎn)線是和魯陽合資建設(shè)的。另外日本伊索萊特絕熱制品公司在國(guó)內(nèi)有3600噸的生產(chǎn)能力，但是就該公司自身的規(guī)模而言，1.6萬噸的年產(chǎn)能與魯陽有較大的差距。
2.2公司相對(duì)國(guó)際對(duì)手的優(yōu)劣勢(shì)
2.2.1主要優(yōu)勢(shì)：由成本導(dǎo)致的價(jià)格優(yōu)勢(shì)
魯陽相對(duì)國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的成本優(yōu)勢(shì)，除了我們國(guó)家其他企業(yè)所固有的人力成本優(yōu)勢(shì)之外，公司投資成本的優(yōu)勢(shì)也非常明顯。從表5可以看出，魯陽投資一條1000噸的甩絲產(chǎn)品生產(chǎn)線成本比國(guó)外的生產(chǎn)廠家少70%，從產(chǎn)出效率來看，比國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手高出將近180%。
